本文来自微信公众号： 全天候科技 ，作者：全天候科技，原文标题：《七月起，大模型进入「无限战争」》
许多年以后，当市场回望 2026 年 7 月，它很可能成为全球大模型产业竞争的一道重要分水岭。
因为更多人或许从这个月开始意识到，没有哪次模型的性能座次是绝对安全的。
这个月的短短几周内，中国的 5 家头部独立大模型公司分别在忙着不同的事。
智谱用 4.2% 的新增股份换取 314 亿港元，提出了 2 年不追求变现的摸高计划；MiniMax 同一周拿出 160 亿港元的配股加可转债组合，创始人宣布零薪酬直到实现 AGI；月之暗面抛出了顶尖开源的 K3，加紧筹备港交所递表；DeepSeek 刚刚完成备受瞩目的超 500 亿融资，IPO 开始提上日程；阶跃星辰则发布了一款没有价格和发售日期的 AI 手机，来探索 AI 软硬件一体化的可能。
海外巨头的节奏同样密集。OpenAI 临时取消了 Codex 的 5 小时使用限制并不断释放重置额度。Anthropic 在 2 周内 4 次调整旗舰模型 Fable 的收费计划，宣布将其永久保留在 Max 以上订阅中。马斯克的 xAI 发布 Grok 4.5，放话每月发一个大模型。
市场的激烈反应最早在 7 月 17 日出现，月之暗面 Kimi K3 发布的次日，智谱收跌 28%，MiniMax 收跌 16%，虽然 7 月 21 日双双迎来强势反弹，但 2 家公司相较前高仍处深度调整区间。
一家尚未上市模型公司发布新模型，两家已上市公司的估值被随即重估。
K3 可能只是这轮模型战争的导火索。
7 月 19 日，阿里千问官宣参数 2.4 万亿的 Qwen3.8 上线预览版并将发布开源；同日，DeepSeek V4 正式版开始向部分用户灰度推送，全量发布近在眼前。MiniMax 参数规模 2.7 万亿的新一代 M3 Pro，也处于计划发布状态。xAI 正在训练的 Grok 4.6 参数规模达 2 万亿，预计月内完成初始训练，马斯克认为它可能超过 K3。
大模型正在成为一个"阶段性技术领先"很可能在数月，甚至数周内被重写的行业。
参赛者们正在竭尽所能以更高性能模型加速向市场交卷，而模型参数对估值、市值乃至融资能力的带动，又化身为下一阶段模型训练的弹药。
这是大模型公司的"性能 - 市值 - 融资 - 更高性能"的递归兑现，这已是一场无限战争。
一
发布与重估
作为一个 2.8 万亿参数的拟开放权重模型，K3 发布当日在 Arena 前端代码盲测榜单上以 1679 分超过 Fable5 排在全球之首，虽然月之暗面在官方博客中承认，K3 整体表现仍落后于 Fable 5 和 GPT-5.6 Sol。
过去 12 个月中，开源模型的参数规模上限纪录多次由 Kimi 模型保持，K3 延续了这一路线。它的 API 输出价格约为此前 Kimi 模型近 4 倍，社区反应中既有对性能的赞叹，也有对定价的争议。
K3 上线后需求迅速超过现有算力承载能力，月之暗面一度暂停新订阅，并调整面向 C 端用户的会员体系。
这个事情恰好卡在月之暗面冲刺上市的关键窗口，发布后数日，月之暗面已向投资人通报赴港上市计划，预计最快 6 个月完成挂牌。
2025 年底，杨植麟还曾在内部信中写道："我们 B/C 轮融资金额就超过绝大部分 IPO 募资及上市公司的定向增发。所以我们短期内不着急上市，也不以上市为目的。"
从不急于上市到甩出 K3 再到给出资本化时间表的转变，发生在短短半年之后。
一位接近月之暗面的投行人士指出："智谱和 MiniMax 上市后市值飙涨，一度市销率达到 500 倍以上。这种窗口不大可能永远开着，但融资始终是模型公司的刚需。"
可想而知，K3 的 Arena 排名、2.8 万亿的参数纪录、逼近闭源前沿的综合评估，无疑都将成为月之暗面未来招股书中的核心资产。
一次重要的模型发布，既是技术亮相，客观上也构成了融资叙事的预演。
但市场对 K3 的第一反应，落在了另外 2 家公司的股价上。
7 月 17 日，智谱收跌 28%，MiniMax 收跌 16%。高盛认为，这反映的是投资者对中国 AI 模型公司长期竞争格局及领导地位可持续性的高度不确定。
在此之前，保持国内开源领先模型用户心智的，是能够成为 Claude opus 4.8 平替之称的智谱 GLM-5.2。
K3 很难直接影响智谱的短期收入，但它击穿的是支撑领先模型市值的"持续领先假设"。
二
市值即弹药
对于当下阶段的模型公司来说，融资估值乃至市值很难不被视为一项关键的竞争要素。
智谱上市满半年的 7 月 8 日，2568 万股基石投资者股份解除限售，占总股本约 5.76%。JSC 基金、泰康人寿等近 7 成基石投资者已提前表态长期持有，解禁当日股价上涨 13.35%。
次日配售方案公布，智谱以每股 1588 港元配售最多 1978 万股新 H 股，募集约 314 亿港元，盘中涨幅一度超过 21%。
MiniMax 呈现了另一种局面。同在 7 月 9 日，它迎来约 1.53 亿股解禁，占总股本 48.9%，流通盘从不足 6% 骤增至约 50%，当日大跌 17.98%，市值从巅峰期的约 4100 亿港元降至约 933 亿港元。
次日，MiniMax 公布总规模约 160 亿港元的融资方案，包括配售约 95.4 亿港元和 65 亿港元零息可转债，而闫俊杰宣布零薪酬并拿出个人持股 4% 激励团队。
已上市选手迫切的再融资需求，源于 IPO 资金的快速消耗。
截至 6 月 30 日，智谱 IPO 募集的约 48.96 亿港元已使用比例接近 94%。
2025 年，智谱全年研发投入 31.8 亿元、收入仅 7.24 亿元、净亏损 47.18 亿元；无独有偶，MiniMax2025 年研发开支超 18 亿元，是同期收入约 5.7 亿元的 3.2 倍，类似财务结构下，IPO 资金的快速消耗可能只是模型公司的常态。
一位关注港股 AI 板块的分析师坦言："许多公司上市是业绩的最终折现结果，但对大模型公司来说，上市可能只是融资的开始。"
智谱此轮配售约为 IPO 的 6 倍，MiniMax 约为 3 倍。2 家公司还在同步搭建 A 股融资入口。
MiniMax 在 5 月 29 日与中信证券签署科创板辅导协议，智谱已完成辅导验收，拟在科创板募资不超过 150 亿元，一旦 A+H 双平台建成，融资能力将会进一步巩固。
元股证券:ygzq.hk
两次配售的效率差异，直观展示了估值是如何成为融资杠杆的。
智谱用相当于发行后总股本约 4.2% 的新增股份换取约 314 亿港元。一名接近配售的投行人士评价：" 4% 换 300 亿，前提是市场对公司有着接近万亿估值的期待。"
估值越高，同等规模融资所需出让的股份越少，公司为下一代模型训练保留的股权空间也越大。
市场彼时给出智谱接近万亿港元估值的核心假设，是"独立基础模型平台"在中国具有战略稀缺性，而稀缺性的前提是持续领先。
K3 用一次发布动摇了这个前提，估值跌掉不只是数字，还有下一轮融资的稀释率、下一代模型的训练预算。
三
五种象限，一个目标
每家公司都需要向资本市场回答同一个问题：为什么值得持续投入。五家公司给出了五种解释。
智谱试图去触及的，是模型上界和基础设施稀缺性。
唐杰在《巨浪已来》中称"未来两年不追求短期应用变现"，这除了表达技术信念，也在为刚以 1588 港元买入的新股东划定预期框架，即不要用短期财务指标衡量公司经营。
7 月 21 日，智谱还完成了对国产 AI 异构算力公司中科加禾的收购，后者深耕异构算力领域，被视为 AI 基础设施的顶尖团队之一。
2026 年一季度，智谱 MaaS 平台披露的年度经常性收入达到 17 亿元，科创板方案中 120 亿元将投向通用基座大模型，这笔钱指向的或许也是 GLM-5.2 之后的下一代。
MiniMax 的特色，是全球用户和 AI 原生产品。
截至 2025 年底累计用户超过 2.36 亿，覆盖 200 多个国家和地区，超过 70% 收入来自海外。虽然 6 月 M3 模型发布市场评价存在争议，但 160 亿港元融资的 80% 投向 AI 基础设施和模型研发后，下一代参数达 2.7 万亿的旗舰模型 M3 Pro 已经箭在弦上。
月之暗面开拓着开发者生态，持续刷新着模型规模纪录。
K3 是这个故事的最新一章，杨植麟曾描绘过一条从 K4 到 K100 的漫长路线图，每一代都需要新的融资来支撑。
DeepSeek 善于自主架构创新、推理效率和成本控制。
V4 的 API 毛利率超过 50%，年化收入约 28 亿至 35 亿元，6 月完成首轮外部融资超 500 亿元，估值约 3700 亿元，创始人梁文锋个人跟投超过 200 亿，V4 正式版进入小范围灰度推送，全量发布近在眼前。
一家原本对商业化保持着高度审慎，且以自有资金和推理效率著称的公司也在筹备 IPO，这本身便是大模型行业步入市值竞赛阶段的最好例证。
阶跃星辰探索的是软硬一体。
STEPX Neo 手机搭载自研 Step AOS 系统，但供应商透露不计划量产。在缺少量产计划和具体售价的情况下，这款产品承担的战略展示和融资叙事功能，可能高于短期销售意义。
五种路线的指向具有近似性：维持资本市场的信心，保证融资通道不关闭。而阶跃向硬件延伸的尝试，还折射出一层更深的行业焦虑：
通用模型 API 的生意护城河很脆弱，用户对模型没有忠诚，只有性价比。必须向产品、生态、系统甚至硬件延伸，寻找模型之外的锁定能力。
四
性能、价格的双杀
大模型公司的收入端，恐怕随时要面对两条压力的攻击：
一是友商的性能追赶；
二是永不停歇的价格战。
智谱在过去三个月里完整经历了一个周期。4 月发布 GLM-5.1 并提价 10%，Coding 场景缓存价格首次接近 Sonnet 4.6，成为国产大模型首次在核心场景实现与海外头部的价格对标。
6 月 17 日的 GLM-5.2 开源，凭借 7400 多亿参数在 AI 编程上追平 Opus 级别旗舰，被开发者视为" Claude 级编程能力的开源平替"，智谱的估值在这一叙事支撑下站稳高位。
接着 K3 落地，从 GLM-5.2 登顶到被反超，性能给的定价权，性能一个月就收走。
K3 的领先窗口能维持多久尚未可知。
发布 72 小时内，Qwen3.8 官宣且预览版已上线，DeepSeek V4 正式版进入灰度，MiniMax 的 M3 Pro 排队待发。马斯克同期透露 xAI 正在训练 2 万亿参数的 Grok 4.6，预计下周完成初始训练。
榜单刷新的节奏，正在从按月压缩到按周。
价格线的压力同样紧迫。
2026 年上半年，国内主要厂商 6 次下调 API 价格，3 次宣布为永久性降价。DeepSeek V4-Pro 非高峰的输出价格降到每百万 Token 约 6 元，约为 GPT-5.5 的三十分之一，MiniMax 的 M3 发布一周即被迫永久半价。
DeepSeek 还在 V4 正式版中引入了峰谷定价，高峰时段 API 价格为平时的两倍。把电网的定价逻辑搬进大模型，说明两件事：算力约束已经真实到需要用价格杠杆削峰填谷，而 Token 作为商品，正在向电力靠拢。
搜索引擎有数据飞轮，社交网络有关系链，操作系统有生态绑定，大模型只有一个随时会被刷新的性能排名和一个随时会被击穿的价格。
K3 的落地只是进一步放大了这个问题。
当一个开放权重模型在关键场景上逼近甚至超过闭源旗舰，市场对"模型稀缺溢价"的定价逻辑就会被改写。
即便 K3 短期内不会直接夺走闭源厂商的企业订单，它也在压缩所有以"技术领先"为核心叙事的公司的估值天花板。
五
订阅额度大战
价格战的另一种绞杀，正在太平洋对岸体现为使用额度、订阅权益和开发者留存的竞争。
Anthropic 围绕自家神级模型 Fable 5 经历了一轮罕见摇摆。
7 月 1 日，Fable 5 在全球恢复限时推广，付费用户可将每周订阅额度的 50% 用于调用这款旗舰模型，原定 7 月 7 日结束。随后两度延期，先延至 7 月 12 日，再延至 7 月 19 日，Claude Code 每周使用额度提高 50% 的安排同步延长。
但就在 K3 引发港股模型公司下挫几乎同日，Anthropic 宣布放弃原定的收费调整：从 7 月 20 日起，Fable 5 永久保留在 Max 和 Team Premium 订阅中，Pro 和 Team Standard 用户获得一次性 100 美元使用额度补偿。
从原定下架到永久保留，不到 2 周出现了 4 次摇摆，Anthropic 的对此解释是 Fable 需求一直难以预测。
但事实却可能是，竞争压力已经从模型性能、API 价格延伸到了订阅权益本身，任何收紧用户权益的尝试都可能成为用户流失的触发点。
OpenAI 的动作更为激进。
GPT-5.6 和 ChatGPT Work 上线 4 天后的 7 月 13 日，产品负责人宣布临时取消 Codex 的 5 小时使用限制，并为海量用户重置额度，Codex 与 ChatGPT Work 的周活跃用户在 5 个月内从约 100 万增至约 800 万。
xAI 以另一种方式参战。按 SpaceXAI 的 SWE-Bench Pro 自测，Grok 4.5 完成同等工程任务消耗的 Token 量仅为 Claude Opus 4.8 的四分之一，马斯克宣布计划每月发布一个大模型，SpaceX 此前已以 600 亿美元收购 Cursor 母公司 Anysphere。
Ramp 的 4 月数据显示，Anthropic 在企业 AI 市场采用率上以 34.4% 首次反超 OpenAI 的 32.3%。此后双方的攻防进入补贴战模式：一方提额度，另一方就重置；一方延长推广，另一方就取消限制。
表面上争的是额度，实质争的是编程开发者存量。
每一次额度重置和推广延期，消耗的都是真实的推理算力，这些成本最终都会出现在融资需求里。
OpenAI 与 Anthropic 如今已双双站在 IPO 的关口。
6 月 1 日，刚完成 650 亿美元 H 轮融资、投后估值达到 9650 亿美元的 Anthropic 已向 SEC 秘密提交 S-1 上市注册草案，最快有望在 2026 年 10 月抢先挂牌；一周后的 6 月 8 日，OpenAI 也官方确认已递交 S-1 申请。
双方在开发者市场每次针锋相对调额，或许同样指向为 IPO 前的市场份额与估值叙事积攒筹码。
六
无尽的赛程
相比于海外巨头，中国这些独立大模型公司所承受压力可能更集中。
配资炒股排行因为这张牌桌上还站着字节、阿里、腾讯、华为、小米和美团等一众大厂。
这些巨头的模型训练费来自自造血的经营现金流，不需频繁的额外融资向市场解释稀释率和亏损额，巨头可以按年度预算做研发规划，独立模型公司必须按融资节奏做研发规划。
同时，这些巨头又是独立公司的股东。月之暗面背后有阿里、腾讯和美团的投资，阿里还投了 MiniMax，腾讯则下注了 DeepSeek。在市场上行期，巨头的背书是估值溢价的来源。如果独立公司的技术领先不再显著，这种关系可能被重新审视。
在当下阶段，大模型行业的正循环已经成型：
模型能力撑起估值叙事，估值叙事兑换成融资，融资变成算力和人才，算力和人才推动下一代模型。
估值或市值不再只是证明模型能力的成绩单，它现在是生产资料，成为继算法、算力、数据、人才之外的第五种生产要素。
但正循环的每一个环节都可以被打断。
估值波动威胁融资端，友商性能追赶缩短领先窗口，价格战压缩收入空间，巨头用主营业务利润碾压独立公司的融资节奏，四重压力指向的共同根源是一个：
大模型 API 的生意很难形成持久的护城河。
正如 Token 不是一门好生意的预判，任何领先都是暂时的，可能会被竞争对手以各种方式攻击。
今天的 K3 问世只是一次压力测试，而且和此前的市场下挫性质不同。
正如智谱在 7 月 10 日的 20% 下跌，驱动因素不过是配售稀释和解禁卖压，属于资本结构层面的冲击，随着筹码消化可以修复；
但 17 日的 28% 下跌，催化因素是 K3 对技术领先叙事的冲击，属于竞争格局的结构性重定价，只能靠下一代模型回应。
前者考验股东的耐心，后者考验公司的研发速度。在领先窗口以月甚至周计算的行业里，后者会不断重来。
从 GLM-5.2 登顶到 K3 反超，只用了一个月，而从智谱配售 314 亿港元到股价下挫 28%，只用了 8 天。
资本市场为下一代模型提供弹药的速度，未必跟得上对手刷新榜单的速度。
大模型行业的胜负手，正在取决于公司如何长期维持一个串联起技术、收入、估值和融资之间的正反馈环。
对比之下，拥有主营业务现金流的巨头天然比独立公司具有更强的反脆弱性。
但这不意味着独立公司没有希望，它们仍然拥有那些巨头短期内难以复制的东西：专注、速度、对某些技术方向的勇敢试错与押注。
K3 的 2.8 万亿参数、DeepSeek 的创新与推理效率、智谱从提价到被反超之间那一个月的高光，都证明独立公司可以在特定窗口做到巨头做不到的事情。
2026 年的这个 7 月之所以可能会被记住，不会是因为某一家公司的输赢胜负，而是从这个月开始，所有参与者都被迫接受了同一个现实：
没有一款模型强大到可以让公司停止融资，没有一轮融资充足到可以让公司停止迭代，没有一个价格低到可以让对手放弃追赶。
这场无限战争中加仓技巧，参赛者的每次登顶和超越，都要枕戈待旦，并为下一场战斗做好准备。
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