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礼邦医药-B今日登陆港交所，收报46港元，涨103.54%，市值约156亿港元。公开发售获963.56倍超额认购，11家基石投资者合计认购6.39亿港元，占发售近半。热闹归热闹，翻开招股书：2024年至2025年，营收仅从653万增至3056万元，年内亏损却从3.35亿扩大到7.52亿，累计亏损超13.65亿元。
公司自称"全球领先的肾脏病生物制药公司"，核心产品AP301是一款磷酸盐结合剂，用于治疗高磷血症——慢性肾病最常见的并发症之一。AP301已完成中国III期注册临床，计划2026年6月递交NDA，全球III期入组也已完成，获FDA接受用于美国注册。AP306是潜在FIC的泛磷酸盐转运蛋白抑制剂，II期临床中近95%患者血磷达标，已获NMPA突破性疗法认定，海外权益授权给R1 Therapeutics，潜在里程碑总金额超1亿美元。AP303获FDA孤儿药资格认定，瞄准多囊肾病。
元股证券:ygzq.hk但值得注意的是，礼邦的产品线大多来自外部引进。AP301于2021年从美国Vidasym获得全球权益，唯一已商业化的美信罗2023年从罗氏取得中国区独家推广权。这种"拼装式"打法虽然快速补齐了产品矩阵，但自主研发能力已被市场质疑——创新药的护城河，靠买是买不来的。
还有两个问题绕不开。一是上市前"分红"：累计亏损超10亿的公司，2025年竟"分红"2.61亿元，被市场质疑为上市前利益输送。二是现金压力：截至2025年底账面现金仅3.58亿元，IPO募资净额11.81亿港元——对需要持续大额投入的创新药企而言，能不能撑到核心产品真正商业化，仍是未知数。
963倍超购、156亿港元市值，资本在为"肾病管线最完整的18A公司"这一稀缺标签买单。但从产品拼接到创新闭环元股股票配资，从持续亏损到盈利——"港股肾病第一股"的路还很长。
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