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（图片来源：视觉中国）
蓝鲸新闻 9 月 1 日讯（记者 邵雨婷）8 月 31 日，半导体存储器厂商江波龙（301308.SZ/09976.HK）正式刊发 H 股招股文件，启动全球发售，预期定价日为 9 月 4 日，预计 H 股将于 9 月 8 日挂牌上市。
据招股文件，公司计划全球发售 2607.78 万股 H 股，香港公开发售占约 10%，国际配售占约 90%，最高发售价为每股 240.60 港元，每手买卖单位 50 股，入场费约 12151.32 港元。按最高发售价计算，江波龙此次 H 股 IPO 预计集资最多约 62.74 亿港元，扣除发行费用后所得款项净额约 60.20 亿港元。
然而，最令市场关注的是定价层面的落差。以 8 月 31 日江波龙 A 股收盘价 381.75 元人民币（折合约 430 港元）计算，H 股最高发售价 240.60 港元较 A 股折让约 44% 至 45%。
就在一个月前，公司刚以 560 元 / 股的价格完成一笔 37 亿元的定增，接盘机构至今仍陷账面浮亏，外部资金高位进场尚未解套，内部高管却相继套现，如今又有 14 家基石在港股折价 45% 的位置逆势接盘，一场围绕存储周期高位的定价博弈，正在 A 股与港股两个市场同时上演。
传音 2500 万美元领跑，A 股定增机构浮亏三成
本次 H 股 IPO 的基石投资者阵容堪称豪华。江波龙共引入 14 名基石投资者，合计认购约 1.51 亿美元（约合 11.85 亿港元）。以最高发售价 240.60 港元计算，基石投资者将认购 492.605 万股 H 股，占本次发售股份约 18.89%。
基石名单涵盖传音控股（688036.SH）旗下的传音国际、联想集团（00992.HK）、蓝思科技（06613.HK）、北京君正（03223.HK）旗下的香港君正、七彩虹科技、宏芯宇电子等产业资本，以及裕丰金融集团、中信证券资产管理（香港）等机构资金。
其中，传音国际以 2500 万美元领跑，是所有基石中出资最多的一家；TCL 科技旗下的 AHGO SPC 认购 1275 万美元次之；蓝思科技香港、香港君正、巨源国际各认购 1000 万美元。产业资本方阵中，七彩虹科技出资 7500 万港元，宏芯宇出资 5600 万港元，华曦达（00901.HK）旗下的华曦达香港出资 2000 万港元，常青科技出资 500 万美元。
这批投资者与江波龙的业务绑定程度颇深。传音是一家著名手机品牌厂商，也是江波龙嵌入式存储产品的核心客户；联想、七彩虹分别对应 PC 与板卡终端，蓝思科技覆盖消费电子结构件，北京君正是存储与处理器芯片设计厂商，华曦达则聚焦智能终端。
所有基石股份均设有锁定期，这意味着这些投资者至少在短期内无法套现离场。在 H 股较 A 股大幅折价的背景下，基石投资者以相对较低的价格锁定筹码。不过，这些基石投资者能否在锁定期结束后全身而退，同样充满不确定性。
蓝鲸新闻记者注意到，就在 H 股招股启动不到一个月前，江波龙刚刚在 A 股完成了一轮定增。
8 月 7 日晚间，江波龙披露公告称，以 560 元 / 股的价格向 21 名投资者发行 660.71 万股，募集资金总额 37 亿元，扣除发行费用后净额 36.68 亿元。21 名投资者中包括易方达基金、财通基金、诺德基金、南方基金等多家公募机构以及部分自然人，所有获配股份的锁定期均为 6 个月。
值得注意的是，此次定增的定价时点恰逢江波龙 A 股股价的高位回落期。7 月 1 日，公司盘中股价一度触及 749.88 元 / 股的历史高点。到 8 月 7 日定增报告书披露当日，江波龙收盘价已跌至 386.60 元 / 股。这意味着 560 元 / 股的定增价格较当日市价溢价约 45%，21 家认购方在缴款的那一刻，账面浮亏就已经超过 30%。
此后公司股价继续下行，至 8 月 31 日 H 股招股启动当天，江波龙 A 股收盘价为 381.75 元，较定增价 560 元仍有约 32% 的差距，21 家机构的账面浮亏依然在 10 亿元以上。9 月 1 日，江波龙股价再度下探，收盘价为 369.18 元 / 股，跌 3.29%，总市值为 1586.25 亿元。
天使投资人、资深人工智能专家郭涛告诉蓝鲸新闻记者，" H 股属于全球招股，需要面向海外基金、主权基金等多元化投资者，大幅折价是吸引境外增量资金参与认购的常规商业安排。A 股存量股东存在较高成本锚定，境外投资人更加看重远期周期拐点。较高折价有利于保障 H 股发行成功，不过可能会带来 A ‑ H 估值进一步撕裂。"
股东高位套现，257 亿存货压顶
江波龙是一家典型的独立品牌半导体存储器厂商，其业务模式是向三星、SK 海力士、美光等 IDM 厂商采购 NANDFlash 和 DRAM 晶圆，经过封装测试后以自有品牌销售。
从业绩层面看，2026 年上半年，公司实现营业收入 240.88 亿元，同比增长 136.26%；归母净利润 105.77 亿元，同比增长 71528.66%。半年赚的钱已是 2025 年全年净利润 14.23 亿元的 7.43 倍。毛利率从 2025 年上半年的不足 13% 跃升至 2026 年上半年的 58.9%。
值得注意的是，今年以来，江波龙的内部股东及管理层持续大手笔套现。
2026 年第二季度，江波龙前十大股东中有五家进行了减持。其中，职工代表董事李志雄的减持动作尤为引人注目。2026 年 5 月 12 日至 6 月 25 日，李志雄通过集中竞价交易减持 239.99 万股，减持均价高达 575.69 元 / 股，套现金额约 13.82 亿元。
此外，实控人蔡华波控制的宁波龙熹、龙乙、龙舰等多家持股平台也同步进行了减持。副总经理朱宇也计划在 2026 年 6 月 30 日至 9 月 29 日期间减持不超过 59.84 万股。
为何外部机构高位进场，内部股东却集体减持，是股东财务安排，还是对行业景气拐点的提前预判？蓝鲸新闻记者就此问题已致电并致函江波龙，董秘办工作人员表示，不方便接受电话采访。
炒股杠杆平台对此，郭涛认为，"存储行业本轮景气周期推高公司股价，为内部股东创造了难得的高位退出窗口。内部主体集中减持与外部机构大额进场形成行为反差，向市场传递出矛盾信号，容易引发二级市场投资者对于企业周期位置的担忧。后续需要持续观察减持完成节奏，以及存货周转、下游订单变化。"
由于公司不从事晶圆制造，无法像 IDM 厂商那样通过调整产能来应对周期波动，存货管理能力尤为重要。截至 2026 年 6 月 30 日，公司存货账面价值高达 257.77 亿元，同比增长 219.18%，占总资产的比例高达 60.12%。
大规模备货需要巨额资金支撑，公司的长期借款从 2024 年末的水平暴增至 104.93 亿元，同比增长 311.67%。与此同时，公司账上货币资金及交易性金融资产合计仅 32.56 亿元，而短期借款高达 49.2 亿元。2026 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为 -31.51 亿元。
拉长时间线看，2023 年至 2025 年，公司经营活动现金流分别为 -27.98 亿元、-11.9 亿元、-12.01 亿元。连续多年经营现金流为负，意味着无论存储行业处于上行还是下行周期，江波龙的经营模式本身都存在持续的资金缺口。利润过百亿却无法转化为真金白银流入公司账户。
元股证券:ygzq.hk对此，郭涛认为，"存储芯片产品价格上行直接带动账面营收与利润快速释放股票配资是否值得参考，形成业绩爆发，但不能单纯依靠账面净利润评判企业真实经营质量，存货周转速度、存货跌价准备计提策略，是观测企业经营安全边际的核心指标。高额存货是一把双刃剑，如果存储价格继续上行，存货可以转化为丰厚利润；一旦行业周期转向下行，巨额存货将面临存货跌价计提，会快速吞噬账面利润。"
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